富豪优配港股科技估值泡沫化、叙事破灭? 怎么看接下来的走势?

年初以来，中国资产重估行情持续演绎，港股走势最为亮眼，上半年涨幅在全球市场中居于前列。从结构来看，在Deepseek突破带动之下富豪优配，科技AI板块率先表现。而近两个月，恒生科技指数横盘震荡，市场分歧开始加剧。一方面，不少投资者认为当前又再度回到低估区间，对未来持乐观预期；另一方面，也有对港股科技估值泡沫化、叙事破灭的担忧。

当前港股科技板块正处于一个预期重塑、价值重估的关键阶段。上半年的亮眼表现源于AI技术突破和中国资产整体重估带来的估值修复。近两个月的震荡调整，主要反映了市场对短期盈利压力（如电商价格战、新能源车价格战）、国内经济修复程度的担忧，以及海外流动性、中美关系、地缘政治的阶段性扰动。

然而，调整也带来了更好的布局时点。核心逻辑在于：

•估值吸引力再现：经过7月底调整、8月以来震荡富豪优配，港股通科技指数PE估值24.9倍（截至8月15日），位于过去10年的30%分位处，与今年一季度相比已明显回落，具有较好的安全边际和配置价值。

•盈利预期有望触底回升并持续向好：一方面，“反内卷”监管信号加强，平台经济竞争格局有望边际改善，利润率压力或缓解；另一方面，AI商业化在云服务、广告、内容创作等领域正加速落地，带来新的增长点。市场有望逐步修正过度悲观的盈利预期。

•南向资金持续流入：今年以来创纪录地净流入超9300亿港元（截至8月15日），资金对港股，特别是科技龙头的配置需求旺盛，提供了重要的增量资金支持。

•海外流动性边际改善：美联储9月降息概率较大，且11月和12月也不排除降息可能富豪优配，海外流动性和风险偏好的改善利好新兴市场权益资产，尤其是科技成长股。

•港股市场作为全球金融中心地位提升，IPO融资全球第一，国际资金或将持续流入港股市场。

此外，对于部分投资者对科技叙事破灭的担忧，从今年Q2海外科技龙头的业绩表现来看，AI扩张的逻辑依旧稳固，Token调用量、算力需求仍在快速增长，下游应用用户数也保持强劲增长。谷歌、微软、Meta25Q2均取得了超预期的业绩，其中AI和云业务增速尤其亮眼，并继续上调资本开支。整体来看AI推理和应用需求快速增长趋势不减，企业前期投入的高额资本开支在逐步转化为收入和利润端的高增速，扩张逻辑依旧稳固，不用对叙事破灭过于担忧。

综上，对下半年港股科技板块持比较乐观的态度。短期可能仍有波动，但基于估值、盈利修复前景、国内流动性持续宽松、海外流动性边际改善，中长期配置价值凸显，尤其是科技成长板块的结构性机会值得重点把握。

[港股科技ETF]

互联网龙头、AI应用端——恒生互联网ETF（513330）；

科技全产业链——恒生科技指数ETF（513180）富豪优配。

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